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Columna G80: Manuel Riesco : Fin de las utopías
Columnas
2008-10-18
3807 lecturas

Manuel Riesco
especial para G80

Fin de las utopías

En su comentario diario ("Short view") del 16 de octubre, John Authers del Financial Times entrega antecedentes que vienen a poner en su lugar las ilusiones vendidas durante años por los operadores bursátiles: que las bolsas de comercio representan una suerte de varita mágica de rentabilidad extraordinaria.

El analista bursátil del Financial Times - una de las personas que más sabe del tema porque lo sigue a diario, pero que es capaz de mantener una mirada objetiva y realista - demuestra que a lo largo de los últimos cuarenta años, la bolsa estadounidense deflactada por el índice de precios a consumidor de ese país (línea azul en el gráfico de abajo) sólo ha crecido un 50%, lo cual arroja un crecimiento anual promedio de 1%.  Peor es la bolsa Londres, que asimismo deflactada por el índice de precios a consumidor respectivo tiene hoy el mismo valor que cuarenta años atrás.



Authers hace notar que si bien el valor real prácticamente no ha subido, o muy poco en ese período, si ha tenido ganancias desde mediados de los años 70, y también los accionistas se beneficiaron con los dividendos repartidos. Sin embargo, dichas ganancias no alteran significativamente los retornos indicados.

Un análisis similar entre los máximo del Dow Jones en 1929 y el 2000 arroja asimismo niveles de ganancia del orden del 1% anual real, y un estudio presentado antes por el mismo Authers acerca de los bonos y acciones británicas confirma estas conclusiones, mostrando que en el largo plazo apenas igualaron el alza del costo de la vida (ver CENDA "Variación de los fondos de pensiones AFP, Junio 2008).

Todo ello muestra hasta que punto la ilusión del interés compuesto, que hace suponer que para hacerse millonario basta con mantener dineros en la bolsa durante largo tiempo, y que los operadores financieros tienen la varita mágica capaz de crear riqueza del aire, no es sino otra de las utopías que la actual crisis viene a derrumbar.

Ojalá que esto restablezca la sensatez en las autoridades y legisladores y al menos se reforme el sistema de AFP para volver al viejo y probado sistema de reparto, que ha sido capaz de pagar pensiones muy decentes a lo largo de un siglo a poblaciones mucho más maduras que la chilena.

Fin de las utopías (2)

John Authers del Financial Times ha mostrado que el crecimiento del precio de las acciones apenas igualan al IPC en el largo plazo (ver nota anterior). Sin embargo ¿que pasa con las inversiones en los fondos de cobertura (hedge funds), que supuestamente son manejados por superexpertos financieros?

El analista ha mostrado en su comentario del 16 de octubre que los fondos de cobertura al parecer tampoco no han descubierto tampoco la piedra filosofal.

El gráfico que sigue compara la perfomance de los fondos de cobertura (hedge funds), medido por uno de los más conocidos índices llamado HFRI -  no existen mediciones tan confiables como las bolsas en este caso - con las acciones de Wall Street medidas por el índice S&P 500. En este caso ambos índices no se han deflactado por la inflación.

Se aprecia que los fondos de cobertura (línea roja) hasta el momento se hayan un 75% por encima de su nivel el 2000, mientras las acciones (línea azul) se encuentran un 25% por debajo de ese nivel. Como se ha mencionado, ambos índices están expresados en este caso en términos nominales. Al deflactarlos por inflación los rendimientos son mucho menores (ver nota anterior).  

Lo que interesa mostrar a Authers es que la forma de ambas curvas es muy similar, y el mejor comportamiento de los primeros se explica principalmente porque no cayeron como las acciones entre 2000 a 2003.


 
¿A que se puede atribuir el que los fondos de cobertura no hayan caído al reventarse la burbuja de los "punto com"? ¿Se puede atribuir a la habilidad de sus operadores y los modelos matemáticos en que se basan algunos?

Según Authers, existe una explicación mucho más plausible, y que son las tasas de interés de créditos a las cuales tienen acceso estos fondos de modo mucho más fluido que los fondos convencionales que invierten en acciones. En el gráfico se muestra que el período en que los fondos de cobertura esquivan la caída que afectó a las acciones coincide con la generosa rebaja de intereses impulsada por los bancos centrales luego de la crisis de las "punto com" y el ataque a las torres gemelas.

Cuando las tasas se normalizan, el comportamiento de los hedge funds resulta muy parecido a las acciones.

Manuel Riesco

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